Mini led背光與直顯應(yīng)用均進(jìn)入非常明確的行業(yè)快速增長期，上游LED芯片板塊除兆馳外全行業(yè)短期虧損格局難改，miniled 芯片的成本過往四年下降了80%左右，應(yīng)用面的需求則是規(guī)模級的大比例成長。Mini led 背光目前一千分區(qū)以上的成本已經(jīng)下降至很親民的水平，而且對LCD 的顯示效果有明確提升，因而滲透率快速提升。Mini Led 直顯邏輯類似，而且還有內(nèi)部技術(shù)方向上COB 向正裝SMD 的滲透與替代，進(jìn)而成本和技術(shù)都有持續(xù)進(jìn)階的空間。

1 ） miniLED 景氣榮景盎然，直顯應(yīng)用快速成長

miniLED 芯片成本不斷下降，進(jìn)入商業(yè)甜蜜期。經(jīng)過產(chǎn)業(yè)上中下游的共同努力，miniLED的設(shè)計(jì)和工藝難點(diǎn)均具備了較為成熟的解決方案，技術(shù)成熟和良率的不斷提升推動(dòng)miniLED芯片成本的不斷下行，2022年3 月miniLED RGB 芯片價(jià)格約為9元/千組，僅為 2019 年價(jià)格的 20%左右，相較于 2022 年的 16 元/千組下降約 44%，當(dāng)前miniLED RGB 芯片價(jià)格已進(jìn)入商用甜蜜期，miniLED芯片價(jià)格也將與應(yīng)用市場規(guī)模形成良好的正反饋機(jī)制，價(jià)格下降促進(jìn)市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，規(guī)模增加進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格持續(xù)下降。

miniLED 直顯有望從to G 端走向to B/ to C 端，打開更多應(yīng)用場景，并將進(jìn)一步拓增高端市場應(yīng)用。miniLED直顯的需求過去也主要集中在對性能要求高且客戶價(jià)格不敏感的專業(yè)顯示領(lǐng)域，如政府或者大型國企的一些會議、指揮監(jiān)控室項(xiàng)目，未來隨著芯片成本繼續(xù)下降，在G 端，miniLED 顯示屏將以其更出色的性能進(jìn)一步替代其他如DLP 拼接墻等應(yīng)用市場。此外，miniLED直顯屏也有望從純高端市場走向中等與普通應(yīng)用市場，從專顯到商顯再到民用領(lǐng)域一步步滲透，例如應(yīng)用在B 端的高端會議場景、C端的的大尺寸家庭影院和電視場景等。

2 ） micro/mini LED 是未來的終極顯示技術(shù)， miniLED 的持續(xù)進(jìn)階會帶動(dòng) microLED 快速實(shí)現(xiàn)商用化

如果不考慮成本與制程成熟度，僅看顯示的性能與指標(biāo)數(shù)據(jù)的話，micro/mini LED 毫無疑問是終極顯示技術(shù)，micro/mini LED 的一切性能指標(biāo)如壽命、對比度、亮度、色域、圖像還原度等都優(yōu)于其他的顯示技術(shù)。當(dāng)前，市場上不少企業(yè)都有以miniLED COB 技術(shù)實(shí)現(xiàn)4K 甚至于 8K 大尺寸顯示的成熟終端產(chǎn)品，隨著成本的下降，消費(fèi)級市場也有望打開，而microLED 目前各家企業(yè)仍都在探索在成本可控的基礎(chǔ)上的技術(shù)改方案，但是miniLED 的持續(xù)進(jìn)階會帶動(dòng)microLED 快速實(shí)現(xiàn)商用化。MicroLED指的是芯片尺寸至少有一邊縮小到50 微米以內(nèi)，芯片間距在0.3mm 以下，當(dāng)下miniLED直顯技術(shù)正在快速進(jìn)步，以兆馳股份為例，其miniLED 直顯屏所用的芯片尺寸已經(jīng)縮小至03*06mil(70*160um)，點(diǎn)間距已經(jīng)覆蓋至 P0.65，若芯片尺寸和點(diǎn)間距進(jìn)一步縮小，則會進(jìn)入microLED 的范疇。從技術(shù)開發(fā)路線來看，microLED將會率先以過渡方案MIP的封裝形式在大屏顯示中開啟商用化，未來隨著COG 和MCA 技術(shù)的不斷成熟，microLED將會進(jìn)一步應(yīng)用到中小屏顯示(如車載顯示屏)和微小顯示(如AR/VR等)。

3 ） LED 芯片存量競爭格局難改，兆馳一家獨(dú)盈

LED 芯片行業(yè)存量競爭，當(dāng)前行業(yè)上市公司出現(xiàn)了行業(yè)范圍的虧損現(xiàn)象，兆馳成為全行業(yè)唯一扣非后大幅盈利的芯片廠。LED芯片行業(yè)在 2018 年之后進(jìn)入存量競爭，從需求端來看，2008-2017年十年期間，LED 背光模組、LED 照明和 LED 顯示屏滲透率不斷提高，輪番驅(qū)動(dòng)LED 芯片需求快速增長，但2018 年之后，LED下游各細(xì)分領(lǐng)域滲透率見頂，整體增量需求有限，尤其是2022 年受經(jīng)濟(jì)不確定性影響，與LED 應(yīng)用直接相關(guān)的行業(yè)如房地產(chǎn)、3C終端市場等需求低迷，導(dǎo)致LED 芯片市場規(guī)模出現(xiàn)同比下滑，且2023年上半年下游市場復(fù)蘇仍不及預(yù)期。在供給端方面，通過規(guī)模效應(yīng)降低生產(chǎn)成本對廠商至關(guān)重要，行業(yè)內(nèi)廠商通常采用大幅擴(kuò)產(chǎn)方式以搶奪市場份額，例如2016 年下半年，LED行業(yè)再次迎來上行周期，大多數(shù)LED 廠商再次選擇擴(kuò)產(chǎn)，三安月產(chǎn)能從2016 年的50萬片擴(kuò)產(chǎn)到約 110 萬片，華燦也從 2016 年的 20 萬片月產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)到約 55 萬片，此外2018 年之后兆馳入局， 2023 年 6 月底兆馳月產(chǎn)能擴(kuò)充到 100~110 萬片，與三安光電并列產(chǎn)能第一梯隊(duì)。

因此，LED芯片行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，如今已經(jīng)過了技術(shù)快速發(fā)展、產(chǎn)品市場快速迭代的階段，進(jìn)入到相對穩(wěn)態(tài)成熟的階段，行業(yè)整體供過于求，呈現(xiàn)較為激烈的同質(zhì)化競爭。在此背景下，2018年之后行業(yè)內(nèi)上市公司普遍盈利能力也出現(xiàn)下滑，并且業(yè)績以虧損為主，例如三安扣非歸母凈利率從2018 年的26.9%持續(xù)下滑到2023H1 年的-8.57%，華燦和乾照在 2018 年之后利潤水平下滑也非常明顯。對比之下，兆馳LED 芯片業(yè)務(wù)呈現(xiàn)逆勢增長，2021/2022/23H1的凈利潤率分別為20.0%19.1%/12.3%，成為全行業(yè)唯一一家滿產(chǎn)滿銷及扣非后較大幅度盈利的芯片廠。

在競爭格局方面，由于顯示控制行業(yè)壁壘較高，國內(nèi)市場諾瓦星云和卡萊特 占據(jù)份額過半。根據(jù)卡萊特招股說明書測算，2021年國內(nèi) LED 顯示控制行業(yè)市場規(guī)模約為 23 億元，其中諾瓦星云該板塊營收為8.92 億元，市占率達(dá)38.7%，卡萊特該板塊營收為2.74 億元，市占率達(dá)11.9%，二者合計(jì)占據(jù)過半市場份額。

4 ）在全行業(yè)企業(yè)的持續(xù)努力下，直顯應(yīng)用的整體成本快速下行， COB 滲透率有明確提升空間

在成本大幅下降的背景下，COB作為性能更優(yōu)的封裝方案，滲透率具備明確的提升空間。COB在顯示屏涉及的各個(gè)性能層面都做到了揚(yáng)長避短，在材質(zhì)上，COB顯示屏采取RGB 全倒裝的共晶焊焊接方式，相比SMD 能避免短路或漏電問題;在電氣特性上，COB功耗更低、散熱性能更好，因此使用壽命更長;在光學(xué)特性上，COB可視角更寬、對比度更高、失效率更低;在外觀上，COB防護(hù)性更好，更易清潔，且能夠?qū)崿F(xiàn)彎曲，更加輕薄。但是過去受制于成本良率，COB難以大規(guī)模普及，同規(guī)格的COB 和SMD 模組價(jià)差在50%左右，根據(jù) GGII 的調(diào)研數(shù)據(jù)和估算，2022 年國內(nèi) COB 顯示銷售額超過15 億元，僅占整個(gè)小間距 LED 顯示市場的 8.52%。當(dāng)前以兆馳為代表的企業(yè)解決了COB直通良率低問題，從而大幅降低COB 的生產(chǎn)成本，推動(dòng)COB 的規(guī)模量產(chǎn)化。因此，相較于同規(guī)格的SMD，COB 擁有更快的降本速度、更好的性能，市場滲透率具備明確的提升空間。

當(dāng)前COB 已成為小間距直顯行業(yè)發(fā)展新趨勢，滲透率明顯提升。自2023 年以來，在國內(nèi)外眾多顯示領(lǐng)域?qū)I(yè)展會上(如ISE、ISLE、Infocomm 等國際性展會)，多家知名顯示屏廠商如洲明、艾比森、雷曼、京東方、創(chuàng)維等都展示出倒裝COB 顯示屏相關(guān)系列產(chǎn)品，這充分說明COB 已成為小間距直顯行業(yè)發(fā)展新趨勢。在市場滲透率方面，COB在2023 年也有明顯的提高，根據(jù)洛圖科技的數(shù)據(jù)，2023H1中國大陸小間距 LED 顯示屏市場中， COB 封裝技術(shù)同比增長了 3.3 個(gè)百分點(diǎn)，比重上升至 9.7%，從各間距段來看，P1.6-1.5 和 P1.4-1.1間距段產(chǎn)品 COB 滲透率提升最為明顯，COB 占比分別提升 1.85 和6.48 個(gè)百分點(diǎn)。此外，GGII 預(yù)計(jì) 2023 年 COB 顯示市場規(guī)模有望接近 25 億元大關(guān)，占整個(gè)小間距顯示市場的份額超過15%。

5 ） miniLED 背光進(jìn)入商業(yè)全面滲透提升的階段

miniLED 背光以更好的顯示效果以及持續(xù)降低的產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)入商業(yè)全面滲透提升的階段。根據(jù)行家說Research 預(yù)測，miniLED所有產(chǎn)品的出貨量有望從2022 年的1725 萬臺增加到2026 年的4000 余萬臺，其中mini 背光方案在電視和車載領(lǐng)域具備較大的成長空間，2026年 miniLED 電視出貨量有望達(dá)到 2100 萬臺，2022-2026年 CAGR 為 57%，miniLED 背光車載顯示屏的出貨量有望從2022 年的5萬片提升到2026 年的 250 萬片。

綜合來看，受益于成本端的大幅優(yōu)化，miniLED已進(jìn)入商用甜蜜期，microLED和miniLED 目前正在從小尺寸和大尺寸兩個(gè)方向侵蝕當(dāng)下主要的顯示技術(shù)：

1. 在 100 寸以上的 2C 以及 2B/2G 市場， miniLED 已經(jīng)完全統(tǒng)治。 100 寸以上的顯示市場中，LCD 會受限于大尺寸面板的生產(chǎn)良率和切割效率，OLED同樣由于蒸鍍工藝大尺寸化后難度更高、成品率更低，成本難以實(shí)現(xiàn)下降，因此過往在100 寸以上的顯示市場中顯示效果較為一般的投影儀和液晶拼接屏占據(jù)主導(dǎo)地位，但隨著miniLED 直顯成本的大幅下降，其憑借整屏拼接、色彩豐富、高亮等諸多優(yōu)勢，加速實(shí)現(xiàn)了對投影儀和液晶拼接顯示市場等傳統(tǒng)顯示產(chǎn)品的替代，特別是在C端市場，miniLED COB 一直是大尺寸高端電視的主要技術(shù)基礎(chǔ)。因此miniLED 直顯在100 寸以上的顯示市場占據(jù)統(tǒng)治地位。

2. 在 3 寸以下小尺寸顯示方面， microLED 侵蝕 AMOLED 的市場。 小尺寸顯示由于觀看距離非常近對顯示效果要求較高，同時(shí)小尺寸顯示常見于移動(dòng)終端，對于功耗也有較高要求，因此AMOLED 憑借低功耗、顯示效果佳的優(yōu)點(diǎn)成為小尺寸顯示的主流技術(shù)，但是未來AMOLED 在該領(lǐng)域的市場份額將被microLED 侵蝕，一方面microLED 在顯示效果、功耗等一切顯示性能指標(biāo)上均優(yōu)于AMOLED，另一方面，由于屏幕尺寸小像素總數(shù)較少，microLED的成本也相對可控，從當(dāng)前技術(shù)來看，microLED已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)芯片微縮化，但是在巨量轉(zhuǎn)移方面還是存在一些瓶頸，良率也相對受限，目前各家企業(yè)都在探索在成本可控的基礎(chǔ)上的技術(shù)改方案，蘋果也將在未來推出應(yīng)用microLED 顯示方案的apple watch，這標(biāo)志著microLED 將在3 寸以下小尺寸顯示方面侵蝕AMOLED 的市場。

3. 在 3-99 寸顯示方面， miniLED 以背光應(yīng)用加強(qiáng)擴(kuò)大在傳統(tǒng) LCD 和 OLED 的市場里的 ASP 侵蝕。 由于觀看距離近，顯示屏對芯片尺寸和間距要求較高，同時(shí)屏幕尺寸變大像素總數(shù)也變多，因此應(yīng)用于3-99 寸顯示屏的micro/miniLED，制程技術(shù)難度和成本都明顯增加。而且最為關(guān)鍵的是這一尺寸區(qū)域無論是小尺寸的AMOLED 和中大尺寸的LCD，其成本優(yōu)勢都牢牢不可撼動(dòng)。但是，miniLED正在以背光的應(yīng)用形式加大在傳統(tǒng)

LCD 和OLED 的市場里的ASP 侵蝕，如前文所述，miniLED背光能夠使 LCD 顯示性能與 OLED 接近，并且隨著 miniLED 背光整體產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)降本，miniLED 背光產(chǎn)品的銷售價(jià)格顯著低于 OLED，與傳統(tǒng) LCD 產(chǎn)品的價(jià)格差距也在明顯縮小，因此miniLED 背光在3-99寸顯示市場中的性價(jià)比逐漸凸顯。

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